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年度瞻望 | 2021年经济复苏与低利率奠定黄金市场基调

颁布功夫：：2021年01月19日

文章起源：：世界黄金协会

新冠疫情加剧当前风险的同时也带来了新的挑战，让如今的大势越发充斥不确定性。但截至去年年底，投资者们普遍持乐观态度，以为最坏的情况已经从前。

瞻望将来，我们相信投资者会将低利率环境视作增长风险资产的机遇，并期盼经济复苏即将到来。即便如此，投资者仍可能面对潜在的投资组合风险，蕴含：：

当局预算赤字激增

通胀压力

在股票估值已经很高的情况下可能的回调

在这种情况下，我们以为黄金投资仍将得到优良的支持，而黄金消费则应受益于新生的经济复苏，这在新兴市场将更为显著。

2020年的黄金获益于

风险、利率与势能

黄金是2020年阐发最佳的重要资产之一，得益于以下成分的共同推动：：

高风险

低利率

积极的价值势能（尤其在春末与夏季）

黄金也是去年回撤相对最小的重要资产之一，从而援手投资者实时止损，治理投资组合中的颠簸风险。

黄金在2020年跑赢了大无数主流资产

重要资产的年度回报以及最大回撤[1]

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*截至2020年12月31日

起源：：彭博社、洲际买卖所基准治理机构、世界黄金协会

8月初，LBMA（伦敦金银市场协会）午盘金价创下2,067.15美元/盎司的汗青新高，以其他重要钱币计价的黄金价值也升至汗青高位。只管随后金价在年内高点下方盘整，但在第三季度和第四时度的大部门功夫傍边，其始终维持在1,850美元/盎司以上，年内以1,887.60美元/盎司的价值收盘。

以重要钱币计价的黄金价值均靠近或创下汗青纪录

以重要钱币计价的黄金价值[2]

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*截至2020年12月30日

起源：：彭博社、洲际买卖所基准治理机构、世界黄金协会

有趣的是，下半年黄金价值的阐发似乎更多地与实物投资需要有关（无论是以黄金ETF还是金条金币的大局），而并非通过更具投契性的期货市场。
有市场新闻批注，这次很多投资者将黄金作为一种战术性资产，而并非短期的战术性投资，而去年投资者们对实物和实物有关黄金产品的偏好亦为印证。

利率、通胀与黄金投资

11-12月的全球股市阐发尤为杰出，MSCI全球股票指数在此期间上涨了近20%。然而，不休增长的新冠肺炎确诊病例数和病毒变种，以及2021年第一周极为颠簸的美国政治大势，都未能阻止投资者维持或扩大对风险资产的配置。
当前的标普500指数的市销率正处于前所未见的极端水平，并且美国对冲基金Crescat Capital近期的分析批注，组成其尺度普尔500指数估值模型的15项因子均处于（或极度靠近）纪录高位。

股票市场估值持续攀升

标普500的市销率

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*截至2021年1月11日，基于周度数据推算

起源：：彭博社、世界黄金协会

    瞻望将来，我们以为极低的全球利率水平可能会使股价与其估值维持在极端水平。因而投资者可能会经历较强的市场颠簸及大幅回调。
    此外，很多投资者不安当局预算赤字扩大会导致潜在风险，再加上低利率环境和钱币供给量的增长，可能会造成通胀压力的出现。蕴含美联储和欧洲央行在内的列国央行均暗示出对通胀临时高于传统指标区间的更高容忍度，这也更凸显了上述忧郁[3]。
    在股市回调以及高通胀的情景下，黄金从来阐发优良。在通胀率高于3%的年份，黄金价值均匀上涨15%。同样值妥贴心的是，牛津经济钻研院[4]的钻研显示，黄金在通缩时期应该会有不错的阐发。这些时期的特点是低利率和高金融市场压力，而这两点都往往会推高黄金需要。
此外，从前十年中，黄金在紧跟全球钱币供给方面比美国短期国债更有效，也因而更好地援手投资者进行本钱保值。

金价与全球钱币供给同步上涨

全球M2钱币供给，3个月期美债与金价[5]

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*截至2020年12月31日

起源：：彭博社、洲际买卖所基准治理机构、

牛津经济钻研院、世界黄金协会

2021年新兴市场的经济复苏

将推进黄金消费

市场调查显示，大无数经济学家预计全球经济在经历2020年的惨淡之后，将在2021年起头复苏[6]。只管全球经济增长相较其全数潜力而言可能依然相对缓慢，但黄金自8月中旬以来较为不变的价值阐发可能会推进消费。

中国等国度的经济复苏势头尤为显著。�？Ｋ伎嫉骄迷龀び胫泄幕平鹣研枰涞恼蚬亓�，我们以为中国的黄金需要可能会持续改善。同样，印度黄金市场的发展措施也愈发稳重。
然而，由于全球经济阐发远低于其应有潜力，且金价仍处于汗青高位，其他地域的消费需要可能依然会维持低迷。

央行购金需要仍存

经历了2020年上半年积极的黄金增持之后，下半年的央行购金需要越发多变，在月度净购金与净售金之间来回颠簸。这与多年来的持续购金趋向显著分歧，部门是由俄罗斯央行颁发4月起终场采办黄金所致。

只管如此，2020年列国央行仍有望维持净购金措施（只管远低于2018年和2019年的创纪录水平）。我们预计2021年变动不会太大。列国央行有充分的理由持续青睐黄金，并将其作为外汇储蓄的一部门，加之低利率环境，黄金的吸引力将得以持续维持。

金矿产量有望提升

继2020年出现降落之后，金矿产量有望在今年实现复原。金矿停产的情况在去年第二季度达到顶峰，尔后便有所改善。
只管2021年的发展局势仍存在不确定性，但随着世界从疫情中复原过来，金矿停产的情况很可能会有所削减。这有望移除金矿公司在2020年遇到的部门打击，但在通常情况下，这并非是金矿产量的驱动成分。即便潜在的第二波疫情会对矿产国造成影响，重要金矿公司也已采取相应的划定和法式，相比疫情初期，理当会削减停产带来的影响。

全面总结

黄金阐发反映了其供求各领域之间的相互作用，而黄金的供需也受到四种关键驱动成分的影响�；诖饲榭�，我们预计有效对冲风险的需要和低利率环境将为黄金的投资需要提供优良的支持，但可能会受到与经济复苏速度及稳重性有关风险偏好的严重影响。

黄金的阐发会受到四种驱动成分的影响

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    同时，我们预计中国和印度等一些新兴市场的经济复苏，能够削减黄金市场在2020年由于消费极端疲软所受到的阻力。
    利用k豆钱包黄金估值工具Qaurum[7]，我们分析了牛津经济钻研院提供的五种宏观经济情景如果下的黄金阐发，这五种情景为[8]：：经济稳步复苏（根基案例情景）、经济复苏延缓、严重金融�；�、经济迅速回升、全球疫情振兴。
    分析了局批注，整体而言，黄金在2021年可能会有积极阐发，只管与2020年相比并不那么显著[9]。重要驱动成分可能是经济复苏下黄金消费需要的改善。此外，持久的低利率环境可能会进一步提振黄金阐发，这将险些解除投资黄金的机遇成本。
    k豆钱包估值模型批注，另一种情况是，新冠疫情或任何其他不成预感的风险将导致全球经济恶化，以至消费需要疲软，从而对黄金阐发造成不利影响。但这种令市场风险偏好降低的环境，如牛津经济钻研院所如果的“严重金融�；�”和“全球疫情振兴”情景，可能会触发强劲的黄金投资需要，从而抵消其疲软的消费，这与2020年的情况类似。从汗青上看，这种情况的产生是由于投资者在这种环境中寻求优质的流动资产（如黄金）。

备注：：

[1]收益率推算基于LBMA黄金价值，彭博巴克莱美国国债指数和全球国债指数（除美国外），ICE BAML 美国3个月国债指数，彭博巴克莱美国企业债和高收益债指数，MSCI新兴市场指数，彭博大量商品全收益指数，MSCI欧澳远东指数，标普500和纳斯达克指数以及彭博原油全收益指数。

[2]推算基于以如下钱币计价的LBMA下午盘金价：：美元，欧元，日元，英镑，加元，瑞士法郎，印度卢比，人民币，土耳其里拉，俄罗斯卢布，南非兰特以及澳元。

[3]《金融时报》：：美联储的政策转变可容忍更高通胀率（2020年8月）, 欧洲央行启动针对新通胀指标的政策转变（2020年10月）。[4]牛津经济钻研院是全球预测和量化分析领域的辅导者，也是建模方面的专业机构。[5]推算基于以美元推算的全球M2钱币累计增长，3个月美债全收益指数以及LBMA下午盘美元金价。[6]彭博共识预测可通过在数据终端中使用ECFC <GO>职能获得。[7]Qaurum是一款基于网络的定量分析工具，有助于投资者对推动黄金阐发的成分能有直观的意识。如需相识GVF步骤论的更多详情，可接见Goldhub.com。[8]请接见 Qaurum，具体相识每种情景及其对黄金需要、供给和阐发的影响。[9]该分析并非对可能了局的详尽列举。上述五种情景反映的是牛津经济钻研院全球风险调查所捉拿到的重要投资者忧郁。如果市场感情好转（如由于疫苗成效梦想或实现对传染性更强新冠病毒变种的有效节制），则相对于Goldhub.com目前提供的情景，可能会对金价阐发造成下行压力。投资者可使用Qaurum的自界说职能批改其输入内容。

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